小引：
“ 纳百川IPO程度在递表近两年后迎来新动态，但其增收不增利、毛利率下滑及好意思妙股东等问题，让这场上市之旅充满争议。”
递表近两载更新招股书，2025年上会机会受持重
早在 2023 年 9 月 27 日，纳百川新能源股份有限公司就已向深交所递交创业板上市苦求并获受理。但是，在败露完招股书第五稿后，其 IPO 程度堕入了万古分的千里寂。直至 2025 年 8 月 13 日，深交所官网更新败露了其最新招股书，这才让市集对其能否近期上会接管审议表决充满期待。
纳百川诞生于 2007 年 10 月 29 日，专注于新能源汽车能源电板热贬责、燃油汽车能源系统热贬责及储能电板热贬责干系家具的研发、坐褥和销售。按照上市设想，其拟通过深交所刊行不超过 2791.74 万股新股，召募 8.29 亿元资金，投向多个坐褥边幅，并将 1.5 亿元用于补充流动资金。
转头其 IPO 审核过程，2024 年还算胜仗，3 月 21 日收到首轮问询，4 个月零 27 天后回复；6 月 5 日完成二轮问询回复，仅用时 47 天。但在 2025 年 3 月 31 日之后，审核程度停滞，直到 135 天后才有新施展。
在刻下创业板 IPO 列队企业中，2023 年递表的企业仅有四家，纳百川是其中之一，且是惟一更新败露了最近一期财务数据的企业。而创业板最近一次上会审议是在 2025 年 6 月 17 日，而后近两个月未安排企业上会，IPO 审核速率较其他板块偏慢。从行业情况来看，2025 年开年以来，沪深北共有 43 家 IPO 企业过会，至少 8 家来自汽车产业链；56 家 IPO 企业拿到批文，汽车产业链企业获批文数目最多。在此配景下，纳百川有望最初获取上会审议机会。
2022-2024年营收增长但扣非净利下滑，毛利率跌至17.54%
不外，注目纳百川最新招股书，其财务数据存在诸多值得关怀的问题。畴昔两年，纳百川深陷增收不增利逆境。招股书深刻，2022 年至 2024 年，其营收虽捏续增长，但永恒未冲突 15 亿元，扣非净利润却流畅两年下滑，从 2022 年的 1.1 亿元降至 2024 年的 8804.38 万元。2024 年，营收同比增长 26.48%，扣非净利润却同比下滑 1.36%，虽较 2023 年 19.68% 的下滑幅度有所收窄，但仍反应出其盈利基础不牢固。
在这期间，纳百川营回复合增长率为 18.07%，而扣非净利润复合年增长率为 - 10.99%，与上一个文牍期(2021 年至 2023 年)营收和扣非净利润复合增长率分袂高达 47.86% 和 52.65% 酿成显著对比。
增收不增利的背后，是其主营毛利率的捏续下滑。2022 年至 2024 年，主营毛利率从 22.36% 一谈跌至 19.84% 和 17.54%，2025 年一季度更是下滑至 14.34%，且低于同业平均水平。同期，同业可比企业平均毛利率王人高于 20%，2023 年达到近三年峰值，分袂为 23.82%、25.57%、20.64%。
纳百川主营毛利率下滑主要有两方面原因：一是新能源产业全体价钱下行；二是新建坐褥线参加后短期内产能运用率不及，从 2022 年的 102.11% 降至 2024 年的 82.86%。
2025年龄迹回升，中枢家具单价高潮毛利率却走低
进入 2025 年，纳百川营收和扣非净利润出现大幅增长。一季度主营收入同比增长 69.55%，达到 3.29 亿元，扣非净利润同比增长 77.85%，达到 1391.38 万元。2025 年上半年，竣事贸易收入 7.43 亿元，同比增长 45.88%，扣非净利润 3128.28 万元，同比增长 39.14%。2025 年 1-9 月事迹瞻望文牍深刻，贸易收入同比增长 22.26% 至 35.18%，扣除净利润同比增长 20.34% 至 32.14%。纳百川将上半年龄迹大涨归因于卑鄙需求增长及自己产销鸿沟普及。
电板液冷板是纳百川的中枢家具，2022 年至 2025 年一季度，销售收入占比分袂为 79.79%、85.34%、83.78%、92.27%。该家具平均销售单价从 2022 年的 217.37 元 / 片上升至 2025 年一季度的 289.38 元 / 片，但毛利率却从 2022 年的 19.69% 降至 2025 年一季度的 13.85%。
对宁德时间销售占比超44%，研发参加低于行业平均
纳百川与大客户宁德时间的历久和谐对其事迹发展至关紧要，但也酿成了要紧依赖。文牍期内，顺利及盘曲对宁德时间供应家具的贸易收入占比分袂高达 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。2025 年第一季度，宁德时间在纳百川销售中的占比达 44.39%，对宁德时间的应收账款余额高达 4021.4 万元，坏账准备 201.07 万元。同期，收敛 2025 年 5 月末期后回款仅为 45.41%，谋略行动现款流大幅下落至 - 5652.75 万元。
此外，在研发参加方面，纳百川也低于同业平均水平。2022 年至 2025 年一季度，其研发用度率分袂为 3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，而同业可比企业研发参加比平均值分袂为 4.84%、4.74%、4.30%、3.86%。在研发东谈主员比重上，2021 年至 2023 年，纳百川研发东谈主员占比分袂为 8.78%、12.94%、12.26%，低于同业均值的 13.02%、13.35%、14.66%。2024 年研发东谈主员占比为 12.70%，2025 年一季度降至 11.07%。在归母净利润方面，2022 年至 2025 年一季度，纳百川在四家同业中处于中间位置，但低于同业平均值。
在国内新能源汽车行业全体销售增速、渗入率有所放缓的情况下，纳百川怎么保捏转换才调，铸就时间护城河，向监管层和投资者提供畴昔事迹发展预期，成为其 IPO 审核鼓舞中面对的要点问题。纳百川在招股书中也辅导了家具价钱下落、毛利率波动和谋略事迹下落的风险，称若新能源产业竞争加重，卑鄙需求增速放缓，主要客户条款降本，公司将面对家具价钱下落、主贸易务毛利率进一步下滑的风险，进而影响盈利水平，导致谋略事迹下落。
好意思妙股东李晶借钱入股，上市后账面收益或超843万元
除了财务数据问题，纳百川的股权结构中也存在引东谈主关怀之处。纳百川是一家典型的家眷企业，陈荣贤为控股股东，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余为骨子收敛东谈主，三东谈主顺利和盘曲收敛公司共计 55.58% 股份。在纳百川完成股份制改制行将运行 IPO 前三年，好意思妙股东李晶通过受让实控东谈主所捏股份入股职工捏股平台纳百川科技。
2019 年 9-11 月，实控东谈主陈荣贤将其捏有的纳百川科技 10.3% 合股份额转让给李学荣、张丽云、李晶、娄益桓，其中李晶的出资开首为由骨子收敛东谈主陈荣贤提供借钱，商定不晚于 2025 年 12 月 31 日了债。纳百川称李晶家庭成员为汽车行业资深群众，曾对公司早期坐褥、研发提供率领，对公司谋略策略及业务发展作念出孝顺，因此接管其看成纳百川科技的有限合股东谈主。
但李晶的身份配景颇为好意思妙，深交所也对此高度关怀。在首轮问询中，深交所追问合股东谈主入伙时分、任职情况，是否存在外部东谈主员捏股、委用捏股或其他未败露利益安排。纳百川暗示合股东谈主捏有的干系权利包摄明晰，不存在股权代捏或其他利益安排。二轮问询中，深交所进一步质疑入股价钱是否荒谬，是否存在代捏商定，是否合适干系规则。纳百川保荐机构回应称上述东谈主员所捏股份系本东谈主确实捏有，不存在代捏商定，合适规则。
值得驻防的是，若纳百川成功上市，李晶所捏股份将大幅增值。2023 年 9 月递表时，纳百川估值高达 33.16 亿元，以纳百川科技刊行后捏有公司 9.09% 的股份核算，价值 3.01 亿元，李晶所捏纳百川科技 3.10% 股份对应价值 933.1 万元，而其骨子出资额仅为 90.02 万元，一进取市，账面收益至少可达 843 万元以上。
(提醒：内容来自：纳百川招股书、上交所问询回复函、深交所官网、纳百川官网、公开新闻报谈。文中不雅点仅供参考、不看成投资提倡。)
尾声：
“ 纳百川IPO虽有上会机会开云体育，然财务数据短板与股东争议未解，其能否契合创业板定位解围上市，仍需市集捏续不雅察。”